新浪科技訊 北京時(shí)間9月27日消息，瑞士信貸(瑞信)分析師張永恒今天發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，九城參股MSN中國(guó)將使雙方收益，同時(shí)維持對(duì)九城“跑贏大盤”評(píng)級(jí)。以下為報(bào)告的主要內(nèi)容：

　　從新浪科技的報(bào)道中可以看出，微軟可能模仿雅虎-阿里巴巴模式，將九城作為在中國(guó)的主要運(yùn)營(yíng)媒介。最新行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，MSN在中國(guó)共有超過(guò)8000萬(wàn)名即時(shí)信息用戶，其中高端用戶占到很大一部分比例。根據(jù)Alexa.com公布的數(shù)據(jù)，今年9月第二周，MSN中國(guó)在中國(guó)地區(qū)排名第105位。到目前為止，MSN中國(guó)管理層還沒有就這一交易發(fā)表評(píng)論。

　　我們認(rèn)為MSN中國(guó)當(dāng)前的主要業(yè)務(wù)模式為廣告，以及同渠道提供商的營(yíng)收共享。盡管網(wǎng)站流量排名并不高，但我們預(yù)計(jì)MSN中國(guó)2006年廣告營(yíng)收為人民幣1億元到1.5億元，這主要因?yàn)槠涓叨擞脩羧后w吸引了大量廣告客戶。由于MSN中國(guó)未提供詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所以我們難以確定其估價(jià)。但假設(shè)MSN中國(guó)2006年?duì)I收為人民幣2億元，凈利潤(rùn)率為30%，那么2億美元的估價(jià)相當(dāng)于其2006年凈利潤(rùn)的25倍。

　　這一交易的關(guān)鍵在于九城能否獲得MSN中國(guó)所有的用戶數(shù)據(jù)庫(kù)，因?yàn)閾?jù)我們了解，微軟將所有的用戶數(shù)據(jù)庫(kù)都保存在美國(guó)服務(wù)器上。九城能否獲得用戶數(shù)據(jù)庫(kù)，將影響到MSN中國(guó)的估價(jià)是否合理。總體而言，我們認(rèn)為這一交易對(duì)于九城和MSN中國(guó)都有好處，這主要有以下五方面的原因：

　　首先，得益于九城龐大的預(yù)付費(fèi)卡經(jīng)銷系統(tǒng)，MSN中國(guó)可以通過(guò)虛擬物品銷售和其它業(yè)務(wù)模式，更有效地從網(wǎng)絡(luò)流量中獲益；其次，MSN休閑游戲門戶可以推廣九城現(xiàn)有的大型多人網(wǎng)絡(luò)角色扮演游戲(MMORPG)和高級(jí)休閑游戲業(yè)務(wù)；第三，通過(guò)進(jìn)入廣告和休閑游戲領(lǐng)域，九城可以使自己的業(yè)務(wù)模式進(jìn)一步多樣化；第四，九城可以通過(guò)MSN中國(guó)提高用戶群體質(zhì)量；第五，從長(zhǎng)期來(lái)看，九城、微軟和EA將在中國(guó)聯(lián)合推廣Xbox 360。

　　基于上述因素，我們重申對(duì)九城

股票的評(píng)級(jí)為“跑贏大盤”(OutPerform)。(孟帆）

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