熱門精品專業(yè)在全球性的私人股權(quán)基金投資熱潮中，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的中國(guó)是全球覬覦的狩獵場(chǎng)，但在政策尚未完全放開(kāi)的中國(guó)，PE面臨的可能只是表面繁榮
無(wú)錫尚德太陽(yáng)能公司在紐約的上市不僅造就了一個(gè)中國(guó)首富，更讓一批背后俗稱“PE”的股權(quán)投資者獲得了十幾倍的高額回報(bào)。
“尚德是我在國(guó)內(nèi)的第一個(gè)項(xiàng)目，非常成功。”法國(guó)NBP亞洲投資基金合伙人王剛是第一個(gè)發(fā)現(xiàn)尚德這個(gè)潛在項(xiàng)目的PE投資人。作為首席投資商，王剛協(xié)調(diào)高盛、英聯(lián)、龍科等其他幾家聯(lián)席投資者，幫助尚德書(shū)寫了在美國(guó)資本市場(chǎng)的神話。
幾乎每天，都會(huì)發(fā)生PE對(duì)其他企業(yè)的重大收購(gòu)。PE是Private equity Fund的縮寫，俗稱私人股權(quán)投資基金。它和私募證券投資基金(對(duì)沖基金為典型代表)不同的是，PE主要是指定向募集、投資于未公開(kāi)上市公司股權(quán)的投資基金，也有少部分PE投資于上市公司股權(quán)。
NBP亞洲投資基金對(duì)尚德的投資取得成功以后，又陸續(xù)在中國(guó)尋找并投資了六個(gè)項(xiàng)目。其中四個(gè)現(xiàn)在已經(jīng)退出，獲利豐厚——NBP在中國(guó)大陸地區(qū)的總投資額可能只有區(qū)區(qū)幾千萬(wàn)美元，但四家公司的投資回報(bào)率則超過(guò)100%，利潤(rùn)達(dá)到2億美元左右。
NBP基金的投資軌跡正好描述了PE運(yùn)作的規(guī)律：以戰(zhàn)略投資者的身份進(jìn)入公司管理，在獲利之后逐漸退出。
無(wú)論從資本市場(chǎng)的制度完善還是開(kāi)放程度來(lái)說(shuō)，在中國(guó)或印度這樣的新興市場(chǎng)進(jìn)行大型股權(quán)交易并非易事，但這里為國(guó)際投資者提供的大量機(jī)會(huì)令他們著迷。一位國(guó)際PE基金經(jīng)理說(shuō)，他能真切感受到有成千上萬(wàn)的公司需要發(fā)展資金。
英國(guó)宏信環(huán)球投資管理公司(Henderson Global Inverstors)是一家管理著1300億美金的全球性資產(chǎn)管理公司，在倫敦和澳洲主板上市。宏信北亞區(qū)投資總監(jiān)舒明博士表示，中國(guó)是其中非常重要的一個(gè)戰(zhàn)略重點(diǎn)，尤其是在直接投資方面，“宏信中國(guó)”相當(dāng)活躍。
PE在亞洲地區(qū)的“資本狩獵”從五六年前就開(kāi)始了，直到2006年一系列明星企業(yè)的聲名鵲起，才使得幕后推手PE進(jìn)入大眾的視野。PE熱首要的原因是中國(guó)、印度等亞洲經(jīng)濟(jì)大國(guó)的爆炸式增長(zhǎng)，例如在2006年，私人股權(quán)投資領(lǐng)域就募集了320多億美元的亞洲投資資金。進(jìn)入2007年，黑石集團(tuán)(Blackstone Group)、橡樹(shù)資本(Oaktree Capital Management)以及Cerberus資本管理公司均宣布了亞洲業(yè)務(wù)擴(kuò)張計(jì)劃。
法國(guó)NBP旗下管理25億歐元基金，其中用于亞洲地區(qū)的1億歐元中最初只有30%用于投資中國(guó)大陸地區(qū)。但隨著一個(gè)接一個(gè)項(xiàng)目豐厚的回報(bào)，這個(gè)比例增長(zhǎng)到了80%。
不可否認(rèn)，PE的興盛是今年全球特別是亞洲金融市場(chǎng)的一個(gè)重要現(xiàn)象。摩根士丹利前經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)為，PE的繁榮有實(shí)際的數(shù)據(jù)作支撐：2007年上半年，PE籌集了2400億美元資金，預(yù)計(jì)今年將超過(guò)去年的4590億美元。而1991年，整個(gè)行業(yè)的籌資總額僅為100億美元。
低調(diào)的巨額回報(bào)
PE對(duì)一家企業(yè)的股權(quán)持有期一般是3-5年，這決定了PE不可能走像投資銀行IPO那樣對(duì)企業(yè)“游說(shuō)、完成交易、拿了雇傭費(fèi)走人”的路徑。
宏信的舒明說(shuō)，當(dāng)決定投資到一家中國(guó)或印度的企業(yè)之后，宏信都會(huì)參與到企業(yè)的管理中去。正因?yàn)镻E和企業(yè)在利益上長(zhǎng)期捆綁在一起，因此當(dāng)它通過(guò)投資和股權(quán)交易成為公司重要的股東以后，就可以通過(guò)改造董事會(huì)、改造管理層，為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展在戰(zhàn)略上重新定位。
“現(xiàn)在很多公司的董事會(huì)一團(tuán)和氣，是紳士俱樂(lè)部，改變‘你好我好大家好’現(xiàn)狀是非常難的。”美國(guó)弗勞爾斯投資公司(J.C Flowers)董事總經(jīng)理宣昌能說(shuō)。他認(rèn)為PE進(jìn)來(lái)之后才能實(shí)現(xiàn)“用手投票”，激勵(lì)機(jī)制使得PE能夠非常關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)與創(chuàng)造價(jià)值的空間，真正可以起到完善被投資對(duì)象治理結(jié)構(gòu)的作用。
弗勞爾斯是世界上最大的專注于金融服務(wù)業(yè)投資的收購(gòu)基金，由華爾街傳奇人物之一、高盛前合伙人弗勞爾斯創(chuàng)辦。他們?cè)趤喼拮畹靡獾捻?xiàng)目就是收購(gòu)日本長(zhǎng)期信貸銀行，并取得了成功。現(xiàn)在，弗勞爾斯把目標(biāo)鎖定了中國(guó)。
PE種類繁多，目前在國(guó)內(nèi)比較活躍的、規(guī)模較大的PE比較偏好投資的主要是“初創(chuàng)類企業(yè)”的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，“擴(kuò)張型企業(yè)”的增長(zhǎng)型投資基金以及投資于“并購(gòu)市場(chǎng)”的并購(gòu)基金。同時(shí)，PE在提供過(guò)橋資本、投資于上市公司股權(quán)和行業(yè)投資(如房地產(chǎn)私募基金)方面也非常活躍。
國(guó)際PE在中國(guó)已經(jīng)有很多成功的例子，最重要的是，他們的收益以驚人的速度增加。高盛直接投資部一位人士說(shuō)，從創(chuàng)造利益來(lái)講，最近幾年高盛投資部門創(chuàng)造了幾乎更多的利益，“如果我們做工商銀行的IPO，傭金最多四五億美金，但是我們進(jìn)行了直接投資，到目前為止賬面上已經(jīng)賺了六七十億美金的利潤(rùn)。”
成功的例子比比皆是。2002年底，摩根士丹利、香港鼎暉、英國(guó)英聯(lián)三家公司一次性向蒙牛投資2600多萬(wàn)美元，共持有蒙牛乳業(yè)約32%的股份。2003年第四季度，這三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)再次向蒙牛增資擴(kuò)股3500萬(wàn)美元。隨著2004年6月10日蒙牛在香港成功上市，蒙牛一躍成為國(guó)內(nèi)乳業(yè)巨頭，總市值接近300億元，三家投資人也賺得盤滿缽滿。
中國(guó)銀行相繼在香港主板和上海證券交易所上市之前，引入了4家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)：蘇格蘭皇家銀行、亞洲金融私人有限公司、瑞士銀行以及亞洲開(kāi)發(fā)銀行，分別投入30.48億美元、15.24億美元、4.92億美元和7374萬(wàn)美元。中行上市后，按A股發(fā)行價(jià)計(jì)算，這4家投資機(jī)構(gòu)大約獲得2.6倍的投資回報(bào)。
一位長(zhǎng)期觀察PE發(fā)展的財(cái)經(jīng)界人士這樣形容：“它們(PE)在中國(guó)獲得了巨額的回報(bào)，可是一個(gè)個(gè)都那么地低調(diào)，仿佛世家貴族。”
事實(shí)上，PE恰恰是歷史很短的一個(gè)行業(yè)，世界上恐怕還沒(méi)有超過(guò)40年歷史的私人股權(quán)公司。1970年代全世界的PE加起來(lái)可能不超過(guò)百億美金，現(xiàn)在據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，估計(jì)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1.5萬(wàn)億美金。
對(duì)于PE行業(yè)發(fā)達(dá)的美國(guó)來(lái)說(shuō)，PE的發(fā)展就是以市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)，誰(shuí)有本事把錢管好，市場(chǎng)就把錢投給誰(shuí)。著名基金KKR最初就是三個(gè)人做起來(lái)，30年后，KKR完成了超過(guò)150起交易，涉及企業(yè)的總金額超過(guò)2790億美元。
集全球資源
PE在資本市場(chǎng)的霸氣日漸顯現(xiàn)，引起了很多研究機(jī)構(gòu)的興趣。上海證券交易所一位人士認(rèn)為，企業(yè)在初創(chuàng)階段，風(fēng)險(xiǎn)大而銀行不愿貸款，因此“風(fēng)險(xiǎn)與收益共擔(dān)”的PE對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展意義深遠(yuǎn)。
企業(yè)獲得戰(zhàn)略投資人的資金后，可以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高公司的贏利能力，使公司在公開(kāi)上市時(shí)獲得更好的估值。而企業(yè)在上市前期，一家知名的海外戰(zhàn)略投資人或風(fēng)險(xiǎn)投資基金，不僅能夠提升公司整體形象，在資本市場(chǎng)上對(duì)公眾投資人還具有明顯的號(hào)召力，提高上市時(shí)股票發(fā)行價(jià)格和融資效果。
PE在全球的名聲和資源可能對(duì)企業(yè)的上市和擴(kuò)張起著關(guān)鍵的作用。目前上海一家綜合媒體公司正在圖謀打包上市，該公司高層正在積極尋求合適的投資者進(jìn)入，而他們考評(píng)的第一個(gè)指標(biāo)就是：是全球有名的投資人么？——投資人的名聲和資源直接影響這家公司上市后的融資額。
一家全球的股權(quán)投資公司，確實(shí)可以憑借積累的資源來(lái)進(jìn)行全球范圍的調(diào)配。舒明就非常自信，自己服務(wù)的英國(guó)宏信基金能“集全球的資源”為某一個(gè)具體國(guó)家的投資來(lái)提供幫助。在亞洲，不同國(guó)家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度是不一樣的，宏信在印度的醫(yī)療醫(yī)藥、技術(shù)服務(wù)兩個(gè)行業(yè)做了很大的投資，并參與了企業(yè)的管理。這兩個(gè)行業(yè)在印度發(fā)展要比中國(guó)快，因此宏信在其中得到的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)以后在中國(guó)投資同類型的企業(yè)有巨大的幫助，可是使之投資的中國(guó)企業(yè)走得更快。
私人股權(quán)投資基金支持了高成長(zhǎng)企業(yè)的發(fā)展，為資本市場(chǎng)源源不斷地提供了上市資源。因?yàn)镻E往往要面對(duì)多個(gè)投資者，每個(gè)投資者的投資需求各有差異，需要一輪一輪地談判，他們所做的就是要為大家找到一個(gè)利益平衡點(diǎn)。
很多人認(rèn)為PE從投資的企業(yè)獲利主要是通過(guò)企業(yè)上市。舒明認(rèn)為，上市只是臨門一腳，而PE在三到五年的持有期內(nèi)可以幫助一個(gè)企業(yè)做很多事情，使企業(yè)本質(zhì)上變好，那才是PE創(chuàng)造價(jià)值的地方。
英國(guó)TRIALPHA資產(chǎn)管理公司資深項(xiàng)目分析師陳嘉子表示，PE退出的方式有很多，如通過(guò)企業(yè)上市向資本市場(chǎng)賣出私人股份，或者把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)管理層或其他投資人。“當(dāng)然現(xiàn)在股市非常好的情況下，IPO當(dāng)然最佳，立刻可以翻很多倍。”陳嘉子說(shuō)。
充裕的資金為中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的資本基礎(chǔ)。清科研究中心統(tǒng)計(jì)，去年一共有40只可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的亞洲PE成功募集，募集資金高達(dá)141.96億美元，下半年募集金額則一下子比上半年增長(zhǎng)106.5%，共有中外75家PE參與對(duì)129家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資。
高盛亞洲并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人雷俊(Johan Leven)說(shuō)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展為包括金融服務(wù)業(yè)在內(nèi)的海外投資者打開(kāi)了新的領(lǐng)地，中國(guó)客戶需要世界級(jí)的咨詢服務(wù)，需要帶給他們最好的機(jī)遇和視角。
風(fēng)光后的風(fēng)險(xiǎn)
很多外資PE已經(jīng)在中國(guó)國(guó)內(nèi)設(shè)立辦公室，但是到目前為止，還沒(méi)有一家外資PE獲得批準(zhǔn)正式在國(guó)內(nèi)設(shè)立公司。而直接以人民幣作為基礎(chǔ)貨幣投資，政策上更是沒(méi)有一個(gè)明確的說(shuō)法。
“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)關(guān)于PE的討論也非常熱烈，就是如何從政策上真正以人民幣為基準(zhǔn)貨幣來(lái)投資。”舒明說(shuō)。現(xiàn)在大多數(shù)PE投資采取的方式是在海外某避稅港注冊(cè)，然后投資到國(guó)內(nèi)，以美元作為基準(zhǔn)貨幣。
對(duì)PE來(lái)說(shuō)，投資的考量是首先判斷一個(gè)國(guó)家是不是有投資環(huán)境、有沒(méi)有好公司。第二個(gè)要考慮的是政策環(huán)境，導(dǎo)致投資者決定該用怎樣一個(gè)模式去做投資。舒明認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境顯然是越來(lái)越好的，同時(shí)能發(fā)現(xiàn)很多好公司。
王剛認(rèn)為現(xiàn)在國(guó)際PE扎堆中國(guó)是因?yàn)橥顿Y這里的企業(yè)回報(bào)比較高，而在美國(guó)和歐洲投資的一些企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)成長(zhǎng)性和回報(bào)率都偏低。況且國(guó)內(nèi)有很多優(yōu)質(zhì)的、處于幼稚階段的公司，它們伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)一起成長(zhǎng)，成長(zhǎng)性一年能達(dá)到50%甚至翻番。
目前可能的一個(gè)政策風(fēng)險(xiǎn)是，證監(jiān)會(huì)希望更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠在國(guó)內(nèi)上市，因此，一些企業(yè)的海外上市計(jì)劃遲遲不批。這導(dǎo)致業(yè)內(nèi)對(duì)海外PE的離岸投資今后是不是還能長(zhǎng)期運(yùn)作持懷疑和觀望的態(tài)度。
“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的企業(yè)海外上市的大環(huán)境肯定是不如2007年以前好了，主要就是政策風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)一家就可以靠政策卡很多事情。”一位PE投資人說(shuō)。
這位人士表示，解鈴還須系鈴人，政策造成的問(wèn)題必須靠政策來(lái)解決。政府造成了這個(gè)結(jié)果，必須給一個(gè)新的政策去解決，要么把原來(lái)堵住的路重新打開(kāi)，讓紅籌路重新走通。要么另開(kāi)一條路，讓人們可以把錢投進(jìn)來(lái)。
無(wú)論怎么樣，目前國(guó)外資金進(jìn)來(lái)中國(guó)還是有限制的。中國(guó)政府不喜歡短期的資本投資，除非金融業(yè)的一些戰(zhàn)略投資人。
美林亞太區(qū)并購(gòu)業(yè)務(wù)主管戴凱寧對(duì)這方面也深有體會(huì)，他認(rèn)為除了要具備產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品專業(yè)知識(shí)外，懂得如何應(yīng)對(duì)監(jiān)管環(huán)境以確保交易順利進(jìn)行相當(dāng)重要。
對(duì)于國(guó)際PE的一些政策，高層目前還沒(méi)有明確的表態(tài)。7月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌在“第一財(cái)經(jīng)研究院”成立論壇上表示，產(chǎn)業(yè)基金和私募股權(quán)投資基金是推動(dòng)資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展的力量。“我們認(rèn)識(shí)到，要實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，需要建立私募股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)基金跟資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)關(guān)系。”
在貨幣政策層面，PE也面臨另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。近來(lái)貨幣利率升高，美國(guó)在升、英國(guó)在升、歐洲各國(guó)也在提高。當(dāng)各國(guó)的央行都在升利率的時(shí)候，投資就變得越來(lái)越難了。過(guò)去兩個(gè)星期，已經(jīng)有幾家國(guó)際大PE在歐洲拆借資金都出現(xiàn)問(wèn)題。
“借錢的成本變高，對(duì)PE的投資就造成問(wèn)題。現(xiàn)在利率拼了命地升，而投資的回報(bào)又不是那么快。”陳嘉子說(shuō)。
加息對(duì)于股權(quán)投資是負(fù)面的因素。股權(quán)和債券作為互補(bǔ)的投資方式，加息導(dǎo)致投資在固定回報(bào)上的成本更高，因此股權(quán)比以前的吸引力會(huì)減低。不過(guò)舒明認(rèn)為，加息帶來(lái)的負(fù)面影響還不是很明顯，因?yàn)閲?guó)內(nèi)利息實(shí)在太低，加了半天如果還是很低的話，那么這個(gè)效果就不是很明顯。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，利息更多的時(shí)候，借錢就變得比較貴，總的回報(bào)就少了。這是一個(gè)一環(huán)扣一環(huán)的邏輯：PE經(jīng)理最大的問(wèn)題就是利率漲的時(shí)候借錢比較困難，新的投資項(xiàng)目就沒(méi)錢投，以后幾年就沒(méi)有投資回報(bào)。
PE做出一個(gè)投資之前，最重要的工作是盡職調(diào)查，評(píng)估企業(yè)投資的價(jià)值。謝國(guó)忠否認(rèn)了目前PE熱衷的科技行業(yè)的技術(shù)內(nèi)涵，他認(rèn)為中國(guó)很少有真正的高科技企業(yè)，企業(yè)更多的是靠商業(yè)模式而不是技術(shù)，他甚至奚落做太陽(yáng)能電池板比制鞋還要簡(jiǎn)單，因此從長(zhǎng)期看，這些企業(yè)的盈利率不會(huì)表現(xiàn)出色。
謝國(guó)忠還認(rèn)為PE所需的大多數(shù)核心技術(shù)在中國(guó)并不具備。因?yàn)橹袊?guó)幾乎不存在杠桿收購(gòu)市場(chǎng)，沒(méi)有一個(gè)復(fù)雜的債券市場(chǎng)來(lái)為這樣的交易融資。因此PE 的繁榮在中國(guó)、至少在目前的中國(guó)，只是一個(gè)虛幻的泡沫。
即便如此，在中國(guó)的PE基金經(jīng)理們還是忙著整天找項(xiàng)目。工作還是要繼續(xù)，任何希望長(zhǎng)期在中國(guó)工作的投資機(jī)構(gòu)都必須如此。“如果現(xiàn)在有一點(diǎn)困難就撤出全部團(tuán)隊(duì)，今后再進(jìn)中國(guó)就落后于別人了。”一位PE經(jīng)理說(shuō)。
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