“本土VC發(fā)展緩慢，是由歷史和政策因素決定的。”美國凱睿資產(chǎn)管理集團(tuán)中國區(qū)總經(jīng)理宋勵強(qiáng)7月24日接受《華夏時報》記者采訪時說，“事實上，本土VC已經(jīng)陷入了一個惡性循環(huán)。”

　　統(tǒng)計顯示，中國的本土VC已經(jīng)超過400家，累計投資項目近萬個，然而，只有20%的資金通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、回購或者利用中外合資的方式借助外資VC的退出渠道實現(xiàn)股權(quán)退出，平均收益非常低下。

　　發(fā)展屢遭瓶頸

　　本土VC的發(fā)展可以追溯到1985年，當(dāng)時國家提出了創(chuàng)業(yè)投資的概念，為本土VC的崛起創(chuàng)造了機(jī)會。然而時至今日，中國的本土VC仍然沒有取得令人矚目的成績。

　　傳統(tǒng)的體制管理模式是本土VC先天機(jī)制方面的缺陷，資料顯示，國內(nèi)80%的風(fēng)險投資公司都是由政府部門出資的。戈壁投資的副總裁徐晨在接受《華夏時報》記者采訪時談道，由于這些機(jī)構(gòu)大多都有深厚的國有色彩，它們的投融資運作方式也是大多按照政府的有關(guān)計劃，對扶持企業(yè)進(jìn)行定量資金的撥款，這種情況下，收益微乎其微。

　　此外，很多本土VC的國有機(jī)制，在激勵、待遇等方面都不是太到位。徐晨指出，在這樣的用人機(jī)制下，對于管理人員來說壓力并不大，業(yè)績好壞顯得不是那么重要，相反，外資風(fēng)險投資市場化的運作，使得每個人都有很大的個人發(fā)展空間。“風(fēng)險投資是一個高度競爭的行業(yè)，壓力很大，如果管理者積極性不高的話，當(dāng)然你面臨的機(jī)會也不是很多。”一位本土VC管理者對此直言不諱。

　　宏基創(chuàng)投總經(jīng)理陳友忠則坦言，國內(nèi)VC一直做不好的原因主要還是三方面：第一，沒有解決項目退出市場；第二，本土募集資金政府化；第三，操作單一化。

　　眾所周知，IPO是最關(guān)鍵的VC退出渠道，國外的VC，可以采取國內(nèi)選項目——境外投資——然后在境外上市的模式，退出渠道非常順暢。而本土風(fēng)險投資公司近幾年的退出方式主要采用國內(nèi)、外企業(yè)收購；境內(nèi)、外上市；清算；管理層收購；還有通過分紅實現(xiàn)初期投入資本的有效回報。其中，國內(nèi)企業(yè)收購是大多本土VC實現(xiàn)退出的方式。但是，這樣退出實現(xiàn)的收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)在國外實現(xiàn)上市得到的少則十倍，多則數(shù)十倍的收益。

　　同時應(yīng)該注意到的是，國內(nèi)資本市場對私募基金還沒有一個明確的說法，私募基金一直處于半地下的狀態(tài)，介于合法與非法之間。本土VC要獲得更大的發(fā)展，首先面臨的就是解決融資渠道的問題。此外，由于缺乏國際化的管理團(tuán)隊，本土VC在運作時，往往使用單一的操作方式，無法順利實現(xiàn)利益的最大化。

　　“合理的VC投資模式應(yīng)該是投資企業(yè)——幫助企業(yè)發(fā)展——企業(yè)再融資——退出，而現(xiàn)在本土VC普遍存在的一個模式則是投資——發(fā)展，然后融資困難，無法順利發(fā)展實現(xiàn)退出。”美國凱睿資產(chǎn)管理集團(tuán)中國區(qū)總經(jīng)理宋勵強(qiáng)對本土VC發(fā)展模式如此分析，“按照國際上的概念，VC應(yīng)該關(guān)注的是具有成長性的早期的企業(yè)，然而目前的情況是，VC和PE關(guān)注的都是即將上市的企業(yè)，而這樣的企業(yè)需要的資金要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于初期需要的成長資金，這種情況下，本土VC談何優(yōu)勢？”實際上，由于資金和管理團(tuán)隊的制約，本土VC往往吸引不到優(yōu)勢項目，也鮮有成功的案例，沒有自己的品牌，也就很難順利實現(xiàn)第二輪的融資。“國內(nèi)的VC大多只是停留在投資上，在得不到收益的情況下，錢很快就會用完。”宋勵強(qiáng)表示，“最終的結(jié)果是本土VC的生命力越來越弱。”

　　機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

　　在本土VC自顧不暇的同時，海外VC已經(jīng)紛紛進(jìn)入中國市場。IDG、軟銀亞洲等國際知名VC開始頻頻在中國資本市場的舞臺上登場，而這些無疑給中國本土VC的成長和發(fā)展帶來了更大的壓力。

　　“最近一兩年，太多境外創(chuàng)投公司進(jìn)入中國，這一現(xiàn)象是從來沒有的。”宏基創(chuàng)投總經(jīng)理陳友忠在近日接受媒體采訪時表示，這給本土VC帶來了極大的壓力。

　　“國外的VC熟悉市場的流程，了解各環(huán)節(jié)具體的事項，同時具備了豐富的經(jīng)驗。”徐晨指出，但這并不意味著外資VC就毫無劣勢。

　　與其他行業(yè)一樣，外資VC進(jìn)入中國市場首先面臨的困難就是對國內(nèi)創(chuàng)業(yè)環(huán)境的熟悉，包括對中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、人脈關(guān)系以及市場規(guī)則的熟悉。要做到對這些了如指掌，需要投資人花大量的時間和精力才能建立起這些經(jīng)驗和資源，尤其需要和中國的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行長時間合作。但是隨著外資VC的本土化，這種劣勢必將慢慢消失。

　　對本土VC而言，他們從未放棄尋找突破的機(jī)會。市場終于給了他們轉(zhuǎn)機(jī)。

　　據(jù)悉，國家有關(guān)部門近期即將出臺相關(guān)文件，鼓勵國內(nèi)的證券公司、保險公司資金入股設(shè)立VC，同時鼓勵大型企業(yè)設(shè)立VC，此舉將會使更多成熟的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者加入VC。宋勵強(qiáng)認(rèn)為，這對本土VC來說，無疑是個好消息。“有了政策上的扶持，發(fā)展會更加順利。”

　　此外，國家實現(xiàn)了特殊的投資收益稅收減免等政策，針對主要投資于中小高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)，這些政策的推廣，使國內(nèi)的VC投資成本收益率大大提高。與此同時，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法、《公司法》、《證券法》都為VC的發(fā)展奠定了法律保障。

　　在本土VC最關(guān)注的退出渠道上，國家鼓勵本土VC走多種退出的渠道。最鮮明的例子就是上海鼎嘉(國際)投資基金管理公司，這是上海創(chuàng)投在境外的一個投資主體，這樣的一個機(jī)構(gòu)擁有了境外投資權(quán)利，有更多的市場退出的渠道，為本土VC能夠同時享受海外資本市場和中國資本市場不同退出渠道帶來的收益。

　　“傳統(tǒng)的管理體制決定了投資人不是想投什么就投什么。”徐晨說，“由于體制的問題，本土VC投資的項目都對風(fēng)險有所保留。”徐晨認(rèn)為，在目前政府出臺政策大力支持的情況下，本土VC應(yīng)抓住時機(jī)，創(chuàng)立自己的品牌。
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